科技巨头（Big Tech）大规模发行债券可能令买家不堪重负，并可能削弱大西洋两岸的信贷市场。
华尔街及投资者警告称，若字母表公司（Alphabet Inc．）、元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）等企业近期的巨额债券发行节奏在 2026 年持续，将对市场造成上述冲击。此类债券发行推动今年成为全球债券发行规模创纪录的一年。
摩根士丹利指出，预计到 2028 年，科技公司为资助人工智能（AI）和数据中心领域的扩张，可能会发行高达 1.5 万亿美元的债券；考虑到近期科技股的动荡，这一规模或导致整个市场的债券利差扩大。债券买家开始担忧，自己是否能因该领域的泡沫风险获得合理补偿。
摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）策略师马修・贝利（Matthew Bailey）表示：“我们最担心的是，数据中心融资的大量涌入可能导致供给‘消化不良’，美元融资市场受影响尤其明显，欧元市场也需承担部分融资需求。”
投资者目前正质疑这些巨额人工智能投资能否带来回报。不过，信贷市场尚未出现普遍恐慌迹象，因为目前多数债券发行方均为顶级知名企业。
其中，字母表公司在美国融资 175 亿美元，在欧洲融资 65 亿欧元（约合 75 亿美元），这一欧洲融资规模位列今年该地区企业融资榜第二；元宇宙平台公司发行了 300 亿美元债券，甲骨文公司（Oracle Corp．）则发行了 180 亿美元债券。市场需求旺盛，元宇宙平台公司的债券订单簿峰值达 1250 亿美元，创下纪录。
供给过剩
对冲基金英仕曼集团（Man Group Plc）指出，高收益企业（包括前比特币矿企）也在发行债券。该集团在一篇题为《为何债券投资者并未完全相信人工智能热潮》的博文中称，这些企业的 “数据中心建设计划设有激进的截止日期，且严重依赖配套租赁合同”。
英仕曼集团的乔恩・拉赫拉维（Jon Lahraoui）与雨果・理查森（Hugo Richardson）在文中写道：“人工智能领域低资质企业的债券供给过剩，可能超出市场承受能力。超大规模科技企业（hyperscaler）的狂热仍在持续，但我们对未来人工智能领域可能出现的‘劣质资产’（AI slop）保持警惕。”
摩根大通的贝利估算，仅字母表、元宇宙平台、亚马逊（Amazon.com Inc．）、微软（Microsoft Corp．）和甲骨文这五家公司，2026 年的资本支出需求就约达 5700 亿美元，远高于 2021 年的 1250 亿美元。与此同时，瑞银集团（UBS Group AG）预计，明年科技行业债券发行总额将超过 9000 亿美元。
摩根士丹利分析师警告，科技巨头资产负债表稳健、偿债能力强，这意味着它们能够通过提供 “新发债券溢价” 吸引投资者 —— 而其他发行方可能被迫跟进匹配这一溢价水平。
这家美国投行在近期发布的《全球洞察展望报告》中表示：“考虑到这些（人工智能）项目的战略重要性，科技发行方对价格的敏感度较低 —— 这种市场动态仍可能导致整体市场重新定价。对价格敏感度低的大型发行方，是信贷市场长期以来未曾应对过的新变量。”
仍存在投资缺口
今年 4 月美国关税政策引发企业债利差扩大后，该市场利差已基本恢复至区间波动状态。背后的推动因素是，大量资金涌入企业债资产类别 —— 相较于近年水平，当前该类资产收益率较高，吸引了资金流入。
德国商业银行（Commerzbank AG）信贷策略主管马尔科・施托克勒（Marco Stoeckle）认为，对欧洲投资级债券投资者而言，科技巨头发行规模的扩大及其为欧元市场带来的多元化，提供了一个当前仍未被充分覆盖的投资机会。
他表示：“本质上，欧元区投资者在优质美国科技发行方的债券上仍存在投资缺口。因此，只要（这些企业的）信贷状况保持良好，需求不应成为主要问题。”
盈利风险
汇丰控股（HSBC Holdings Plc）在市场展望报告中称，即便今年欧洲债券发行总额创下纪录，仍未能满足市场需求。预计明年全球投资级债券发行规模中，欧元债券将增长 3%，美元债券增长 13%，且发行主体将偏向非金融企业，以及科技公司和公用事业企业用于人工智能相关支出的融资。
布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理特雷西・陈（Tracy Chen）表示，为人工智能资本支出融资，正逐渐成为固定收益市场的标志性特征。尽管她看好数据中心资产支持证券 —— 这类证券信贷基本面稳定，且相对能规避消费端疲软的影响，但她也强调了未来的 “盈利风险”（即能否产生足够收入的风险）。
麻省理工学院（Massachusetts Institute of Technology）今年发布的一项报告显示，95% 的机构从生成式人工智能项目中未获得任何回报。目前，投资者和贷款方已开始采取对冲措施：他们更多地交易衍生品，若相关科技公司出现债务违约，这类衍生品可带来赔付。
特雷西・陈指出：“若宏观市场出现动荡，再融资风险和‘到期墙’（maturity wall，指大量债务集中到期的情况）问题将愈发严峻。”
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责任编辑：郭明煜
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